大摩深度剖析英偉達財報：H20挑戰與推理需求激增的雙重變奏

大摩深度剖析英偉達財報：H20挑戰與推理需求激增的雙重變奏

本文深入分析了摩根士丹利（大摩）對英偉達財報的前瞻性解讀，重點探討了H20銷售限制帶來的短期挑戰與爆炸性推理需求增長對英偉達未來業績的關鍵影響。大摩維持對英偉達的“增持”評級，并指出英偉達有望在下半年迎來業績加速拐點。

詳細案例分析

詳細案例背景

英偉達，作為全球領先的圖形處理器（GPU）制造商，在人工智能（AI）領域占據重要地位。然而，近期英偉達面臨了來自美國政府的H20芯片出口限制，這對其業績產生了短期沖擊。同時，隨著AI技術的快速發展，推理需求呈現出爆炸式增長，為英偉達帶來了新的發展機遇。 據摩根士丹利5月27日發布的研報，盡管“H20銷售限制”帶來短期財務壓力，可能導致英偉達約50億美元的收入損失，但市場可能低估了AI推理需求爆發式增長的長期潛力。英偉達即將公布的第一季度財報備受矚目，這家市值高達3.2萬億美元的公司被視為人工智能需求的風向標。

問題分析

1. H20銷售限制的影響
   • 短期財務壓力：H20銷售限制直接導致英偉達面臨約50億美元的收入損失，并迫使其宣布了半導體行業歷史上規模最大的55億美元庫存減記。
   • 市場反應：這一限制措施尚未被市場共識充分定價，導致英偉達股價承受一定壓力。
2. 推理需求增長的市場潛力
   • 爆發式增長：微軟、亞馬遜、谷歌等頭部云廠商近期均披露“超出預期的Token（AI計算單元）使用量增長”，直接反映終端用戶對AI模型的實際調用激增。
   • 供應鏈改善：Blackwell架構供應困境正在好轉，負責約90%機架供應的三家ODM廠商產量持續增加，為英偉達滿足推理需求提供了有力支持。

     解決方案

• 游說政府放寬限制：英偉達正緊急游說美國政府放寬H20芯片出口限制，以減輕短期財務壓力。
• 推出替代方案：計劃推出無HBM內存的L40芯片作為替代方案，以應對H20銷售限制帶來的挑戰。
• 優化產品組合：通過優化產品組合，提高毛利率，以抵消H20銷售減少帶來的收入損失。

  實施過程

• 政府游說進展：英偉達持續與美國政府溝通，爭取放寬H20芯片出口限制，但政策博弈存在不確定性。
• 替代方案研發：英偉達加快無HBM內存的L40芯片研發進程，以確保在H20銷售限制持續的情況下，能夠迅速推出替代方案。
• 供應鏈管理：英偉達加強與ODM廠商的合作，提高Blackwell架構芯片的供應量，以滿足市場對推理芯片的強勁需求。

  效果評估

• 短期影響：H20銷售限制對英偉達短期業績產生了一定沖擊，導致收入減少和庫存減記。
• 長期潛力：隨著推理需求的爆發式增長和Blackwell架構供應的改善，英偉達有望在下半年迎來業績加速拐點。大摩預計英偉達下半年業績將重拾強勁增長軌道。

  經驗總結

• 靈活應對政策變化：英偉達在面對H20銷售限制時，積極游說政府并推出替代方案，展現了其在政策變化面前的靈活性和應變能力。
• 把握市場趨勢：英偉達準確把握了AI推理需求的爆發式增長趨勢，通過優化供應鏈和推出新產品來滿足市場需求，鞏固了其在AI芯片領域的領先地位。
• 長期投資視角：大摩維持對英偉達的“增持”評級，并上調了目標價，表明了對英偉達長期增長潛力的信心。

  Q&A（常見問答）

  Q1：H20銷售限制對英偉達的影響將持續多久？ A1：H20銷售限制對英偉達的影響持續時間取決于美國政府的政策走向。若政策放寬，影響將逐漸減弱；若政策持續收緊，影響可能進一步加劇。 Q2：英偉達如何應對推理需求的爆發式增長？ A2：英偉達通過優化供應鏈、推出新產品和加強與ODM廠商的合作來應對推理需求的爆發式增長。同時，英偉達還在積極研發新技術，以提高芯片性能和降低功耗。 Q3：大摩為何維持對英偉達的“增持”評級？ A3：大摩維持對英偉達的“增持”評級，主要是基于英偉達在AI芯片領域的領先地位、爆炸性推理需求增長的市場潛力以及供應鏈改善的預期。大摩認為英偉達有望在下半年迎來業績加速拐點。